Los fondos de capital privado centrados en mercados emergentes suelen operar en ciclos de siete a diez años. Los activos de infraestructura en estos mismos mercados suelen tardar entre 15 y 25 años en alcanzar la madurez operativa. Esta discrepancia genera una subinversión sistemática en puertos, centrales eléctricas y capacidad industrial, mientras que el capital se concentra en el sector inmobiliario, las finanzas de consumo y la tecnología.
El jeque Ahmed Dalmook Al Maktoum, presidente de Inmā Emirates Holdings, ha creado una cartera que trasciende las limitaciones de los fondos tradicionales. La concesión de 50 años de la Autoridad Portuaria de Karachi, un proyecto de energía limpia de 15 años en Pakistán y proyectos energéticos plurianuales en Ghana y Guinea Ecuatorial se están completando en plazos que la mayoría de los inversores institucionales no pueden permitirse.
La cuestión no es si las inversiones a largo plazo generan beneficios. La cuestión es por qué los mercados de capitales están estructurados para excluir sistemáticamente esos beneficios.
El problema estructural de los ciclos de inversión de los fondos de mercados emergentes
Los inversores institucionales esperan recibir distribuciones de beneficios a lo largo del ciclo de vida del fondo. Los gestores de fondos se ven presionados a desinvertir y devolver el capital, independientemente de si los activos subyacentes han alcanzado valoraciones óptimas. Los proyectos con plazos de recuperación más cortos atraen capital; los proyectos de infraestructura siguen sin contar con la financiación suficiente.
Según la Red Global de Inversión de Impacto, los activos gestionados en inversiones de impacto a nivel mundial alcanzarán los 1,571 billones de dólares en 2024, con una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) del 21,1% durante los próximos cinco años. Sin embargo, el 43,1% de los inversores encuestados planea aumentar sus inversiones en mercados emergentes. El problema no radica en la disponibilidad de capital, sino en la falta de coincidencia de plazos.
La economía de los fondos genera incentivos indeseables. Un gestor de fondos con 500 millones de dólares en activos, que percibe un 21 % de comisiones de gestión y un 20 % de beneficios, gana aproximadamente 10 millones de dólares al año, independientemente del rendimiento de las inversiones. Los beneficios se obtienen únicamente mediante desinversiones exitosas. Un gestor de fondos racional prioriza las operaciones que pueden ejecutarse y venderse con éxito por encima de la creación de valor óptimo a largo plazo.
Los proyectos de infraestructura en los mercados emergentes rara vez siguen este modelo:
- La construcción dura entre tres y cinco años.
- El aumento del volumen de producción añade entre tres y cinco unidades más.
- Se necesita una década o más para alcanzar la plena madurez económica.
- Un fondo de inversión que invierte en el primer año de un ciclo de vida de diez años no puede retener los fondos hasta su vencimiento.
¿Por qué el capital constante modifica los cálculos?
Las oficinas familiares en los países del Golfo operan en un entorno diferente al de los inversores que gestionan fondos:
- No hay presión por parte de los socios limitados al retirar fondos.
- mandatos para la preservación del patrimonio intergeneracional
- Un marco cultural que prioriza la continuidad de las relaciones sobre la eficiencia transaccional.
Según HSBC, casi el 70 % de las oficinas familiares en el Golfo Pérsico están ahora gestionadas por miembros de la segunda o tercera generación. Inmā Emirates Holdings ha formalizado estas ventajas mediante la creación de un comité de inversiones con supervisión independiente y métricas de rendimiento verificadas externamente.
El resultado es una estructura híbrida: capital permanente con gestión institucional. La cofinanciación es posible gracias a que los socios institucionales occidentales exigen una debida diligencia estandarizada. Se mantiene la flexibilidad en cuanto al vencimiento, ya que el capital no tiene fecha de caducidad.
La capa de gobernanza aborda un problema específico relacionado con las fallas del mercado. Los fondos soberanos y los sistemas de pensiones que buscan invertir en infraestructura de mercados emergentes se enfrentan a una escasez de gestores de fondos capaces de desplegar capital en el plazo adecuado. Las oficinas familiares con gobernanza institucional pueden satisfacer esta demanda.
Cómo el jeque Ahmed Dalmouk Al Maktoum estructura el interés compuesto
Una central eléctrica de 250 megavatios en Ghana ilustra la brecha económica entre las perspectivas a corto y largo plazo. Según el Banco Mundial, la inestabilidad del suministro eléctrico cuesta a las economías africanas entre el dos y el cuatro por ciento del PIB anual. Abordar el problema de la escasez de energía genera beneficios durante la fase inicial de construcción, pero los beneficios económicos totales solo se hacen evidentes décadas después.
Un suministro eléctrico fiable garantiza la producción. La producción genera demanda de logística, almacenamiento y servicios empresariales. El crecimiento del sector servicios incrementa la demanda de electricidad. Este aumento de la demanda justifica la ampliación de la capacidad. Un inversor que se desvincula de la inversión en el séptimo año obtiene beneficios de la construcción. Un inversor que mantiene las acciones durante 25 años obtiene beneficios de toda la cadena de valor.
El puerto de Karachi gestiona aproximadamente el 60% de la carga marítima de Pakistán. La eficiencia portuaria repercute directamente en la competitividad de las exportaciones: cada día de retraso y cada dólar gastado en la manipulación de la carga se acumulan a lo largo de la cadena de suministro, influyendo finalmente en el precio final.
La concesión de 50 años del jeque Ahmed Dalmook Al Maktoum genera ingresos por la manipulación de carga, pero su valor aumenta a medida que se desarrolla la infraestructura comercial de Pakistán. La modernización de los puertos atrae inversión extranjera directa en el sector manufacturero. La manufactura incrementa el volumen de carga, lo que justifica las inversiones en capacidad. El desarrollo de los vínculos con la cadena de valor hacia atrás lleva décadas, y los ciclos de financiación de siete años no son suficientes para cubrirlos.
El proyecto de red eléctrica de 1200 megavatios de Pakistán sigue una lógica similar. Quince años permiten la integración gradual de la red, la certificación del personal a través de institutos técnicos locales y la localización de la cadena de suministro. Los residentes locales son empleados primero en la construcción y luego en la operación y el mantenimiento. El plazo reducido elimina este efecto acumulativo.
Sistemas de evaluación que permiten la ampliación a nivel institucional
Inmā organiza sus inversiones en torno a cuatro áreas clave: modernización del sector público, desarrollo de la empresa privada, sostenibilidad ambiental y participación comunitaria. Cada área cuenta con sus propias métricas específicas: tiempo de actividad del servicio, número de empleos creados, crecimiento de los ingresos y reducción de las emisiones de carbono.
Los indicadores de referencia se ajustan a los estándares de las instituciones financieras de desarrollo. Los prestamistas multilaterales y los fondos centrados en los principios ESG y comprometidos con la coinversión requieren informes de impacto estandarizados. Los fondos del Golfo que utilizan métricas compatibles con las instituciones financieras de desarrollo pueden participar en estructuras de financiación mixta con tramos prioritarios para la cobertura de pérdidas o tasas preferenciales de los socios para el desarrollo.
Los datos de GIIN para 2024 muestran que el 89 % de los inversores centrados en la inversión de impacto en Asia cumplieron o superaron sus expectativas de rentabilidad. La inversión a largo plazo y el desempeño social no requieren sacrificar la rentabilidad financiera. Estos datos refutan la idea de que el capital a largo plazo implica sacrificar la rentabilidad en aras de la inversión de impacto.
Las estructuras de financiación mixta ofrecen ventajas especiales para el desarrollo de proyectos de infraestructura. Las instituciones de desarrollo proporcionan capital preferencial o garantías, mitigando los riesgos para los coinversores comerciales. Los inversores ancla a largo plazo, como Inmā, pueden asumir riesgos de ejecución de proyectos que los coinversores institucionales no pueden. Esta combinación abre oportunidades para proyectos que ninguna fuente de capital por sí sola podría financiar.
Los flujos de capital entre los países Sur-Sur y la infraestructura de relaciones.
Los canales tradicionales de financiación para el desarrollo canalizan capital de los países de la OCDE a través de instituciones multilaterales. La reducción de los presupuestos de ayuda y la lentitud de los procesos institucionales limitan su uso.
Los inversores de los países del Golfo operan a través de canales bilaterales, que ofrecen ventajas estructurales de las que carecen las instituciones occidentales. La proximidad geográfica a África y el sur de Asia reduce los costes logísticos para proyectos que requieren equipamiento extenso. Los lazos culturales y religiosos compartidos con mercados de mayoría musulmana (Pakistán, Bangladesh, Nigeria e Indonesia) crean una infraestructura de relaciones que fomenta la confianza y garantiza el cumplimiento de los contratos.
El jeque Ahmed Dalmouk Al Maktoum forjó alianzas combinando capital del Golfo, proveedores internacionales de tecnología y las prioridades de los gobiernos locales y socios operativos. Las decisiones de desarrollo se basan en las relaciones entre los socios, no en la dinámica de las relaciones entre donantes y receptores.
Las relaciones desempeñan un papel fundamental en la sostenibilidad de los proyectos. Las inversiones en infraestructura estructuradas mediante alianzas bilaterales a largo plazo generan una interdependencia que perdura incluso tras cambios políticos. Ambas partes tienen interés en mantener estas relaciones. La financiación multilateral, basada en condiciones y rendición de cuentas, crea relaciones que exigen el cumplimiento de compromisos que los gobiernos pueden abandonar según cambien las circunstancias.
Escala del modelo
El capital de inversión a largo plazo se enfrenta a una limitación: la intensidad de las relaciones. Una presencia permanente en los países socios, la contratación de empleados locales y el desarrollo de cadenas de suministro requieren importantes recursos de gestión, lo que limita la amplitud de la cartera.
Aún no está claro si la economía de las inversiones a largo plazo afectará la estructura principal de los fondos. Si las concesiones a 50 años y los proyectos energéticos a 15 años ofrecen rentabilidades ajustadas al riesgo comparables a las de las inversiones a corto plazo, los inversores institucionales podrían presionar a los gestores de fondos para que extiendan la duración de los fondos o cambien a estructuras perpetuas.
Las estructuras de fondos con financiación perpetua han ganado popularidad en los mercados de capital privado de los países desarrollados. Aplicar estructuras similares a la infraestructura de los mercados emergentes requeriría que los inversores toleraran la falta de liquidez y que las gestoras pudieran administrar los activos durante décadas. Ninguna de las dos cosas está garantizada.
Por ahora, el modelo del jeque Ahmed Dalmouk Al Maktoum sigue concentrado en inversores con capital permanente y mandatos multigeneracionales. Las oficinas familiares del Golfo, los fondos soberanos y las fundaciones se ajustan a este perfil. La incógnita reside en si serán capaces de invertir capital a una escala suficiente para transformar la financiación de infraestructuras en los mercados emergentes.
Principal
- Los planes de inversión de fondos tradicionales invierten estructuralmente menos de lo necesario en infraestructura a largo plazo para los mercados emergentes.
- El capital permanente proporciona rentabilidades compuestas que no están al alcance de los fondos de capital privado de ciclo corto.
- Los proyectos del jeque Ahmed Dalmouk Al Maktoum monetizan ecosistemas económicos completos, no solo activos individuales.
- La combinación de financiación mixta y gestión institucional hace que el capital a largo plazo sea escalable y apto para la coinversión.
- Los flujos de capital basados en relaciones están adquiriendo tanta importancia como las decisiones de ingeniería financiera.
Preguntas frecuentes
¿Qué es el capital a largo plazo en el contexto de los mercados emergentes?
«El capital paciente es una inversión a largo plazo que no está limitada por los ciclos de vida típicos de los fondos y puede permanecer invertido durante décadas, lo que permite que los proyectos de infraestructura alcancen su plena madurez económica y generen rendimientos acumulativos a nivel del ecosistema.
¿Por qué las firmas de capital privado tradicionales invierten menos de lo necesario en infraestructuras?
La mayoría de los fondos de capital privado operan en ciclos de siete a diez años, lo que los hace estructuralmente incapaces de mantener activos el tiempo suficiente para beneficiarse de los períodos de gestación de varias décadas necesarios para puertos, centrales eléctricas y sistemas de infraestructura nacional.
¿En qué se diferencia el modelo del jeque Ahmed Dalmouk Al Maktoum del de los inversores tradicionales?
Su modelo combina capital permanente y gestión institucional, lo que permite mantener las inversiones durante 15 a 50 años y estructurarlas en consonancia con los planes de desarrollo nacional, en lugar de seguir la economía orientada a la salida del fondo.
¿Las inversiones a largo plazo conllevan menores rendimientos financieros?
La experiencia en la inversión en proyectos e infraestructuras de importancia social demuestra que los largos períodos de implementación no requieren concesiones en materia de rentabilidad y, en muchos casos, permiten obtener mayores rendimientos generales debido a la monetización de toda la cadena de valor económica, no solo de las etapas iniciales de desarrollo.
¿Es posible ampliar a nivel mundial este modelo de captación de capital financiado por los pacientes?
Si bien la intensidad de las relaciones y la complejidad de la gobernanza limitan una rápida expansión, el modelo podría ampliarse para incluir fondos abiertos, fondos soberanos y oficinas familiares si los inversores institucionales se sienten más cómodos con los activos ilíquidos a largo plazo.